Was trägt zur wirtschaftlichen Widerstandsfähigkeit der Ukraine während des Unabhängigkeitskrieges bei?

Trotz der Vorhersagen, dass unsere Wirtschaft nicht einmal ein paar Monate eines groß angelegten Krieges überleben würde, haben die Ukrainer dem Feind an der Front mehr als anderthalb Jahre lang die Stirn geboten und gleichzeitig ein relativ stabiles Leben im Hinterland sichergestellt. Im vergangenen Jahr sank das BIP des Landes um ein Drittel, die Inflation erreichte eine dreistellige Zahl, die Logistikketten wurden unterbrochen und die Realeinkommen sanken. Die Ukraine feiert jedoch ihren 32. Geburtstag inmitten einer zunehmenden Wirtschaftstätigkeit und einer langsameren Inflation, baut die zerstörte Infrastruktur wieder auf und schmiedet Pläne für die Zukunft. Einheimische Experten und internationale Organisationen heben ihre Prognosen für das Wirtschaftswachstum immer weiter an. Natürlich stellt der Krieg nach wie vor eine Herausforderung dar, aber das Land hat gelernt, mit diesen Bedingungen zu leben. Was hat zu unserer wirtschaftlichen und finanziellen Anpassung beigetragen?

EIN NOCH NIE DAGEWESENES MASS AN INTERNATIONALER FINANZIELLER UNTERSTÜTZUNG UND KREDITEN

Der Löwenanteil der Ausgaben des Staatshaushalts (mehr als 5 Mrd. UAH pro Tag!) wird bekanntlich für Verteidigung und Sicherheit in Kriegszeiten ausgegeben. Und internationale Partner helfen mit Geld für Sozialausgaben, Gehälter im öffentlichen Sektor und einige andere Bedürfnisse der Ukraine. Vor diesem Hintergrund mag es durchaus gerechtfertigt erscheinen, Vorwürfe zu erheben wie: „Wie kann man unter solchen Umständen von finanzieller Unabhängigkeit sprechen?“. Gleichzeitig müssen wir uns darüber im Klaren sein, dass die Volkswirtschaften, die in der Lage sind, ihre Ausgaben angesichts eines so intensiven Krieges zu decken, an einer Hand abzuzählen sind. Und es gibt viele Beispiele in der Weltgeschichte, in denen der Feind nur durch die Konsolidierung der internationalen Anstrengungen, auch im Finanzsektor, besiegt wurde.

Gleichzeitig machen die Partner der Ukraine ihre Hilfe nicht von möglichen finanziellen Forderungen abhängig. Sie betrachten die laufenden Ausgaben als Investitionen in ihre eigene Sicherheit und in die Zukunft der globalen Zivilisation. Wenn unserem Land im Zuge der Verwendung von Zuschuss- und Darlehensmitteln Auflagen gemacht werden, so beziehen sich diese nur auf Reformen, an denen wir selbst interessiert sind. Früher oder später hätte die Ukraine sie jedoch umsetzen müssen. Der Krieg hat diesen Prozess nur beschleunigt.

Nach Angaben des Finanzministeriums haben die Partner der Ukraine seit Beginn der russischen Invasion 60,17 Mr. Dollar an nicht rückzahlbaren Hilfen und Darlehen zur Verfügung gestellt. Vor allem in diesem Jahr hat die internationale Gemeinschaft 28,07 Mrd. Dollar bereitgestellt. Die Europäische Union stellte mit 11,4 Mr. Dollar den größten Betrag zur Verfügung. Von den Vereinigten Staaten erhielten wir 8,5 Mrd. Dollar und vom IWF 3,59 Mrd. Dollar. Es folgen Kanada (1,76 Mrd. Dollar) und Japan (1,5 Mrd. Dollar). 579 Mio. Dollar waren der Beitrag der Weltbank, und 499 Mio. Dollar wurden vom Vereinigten Königreich bereitgestellt. Auch Spanien, Deutschland, Finnland, Irland, die Schweiz, Belgien, Island und Estland haben unser Land in diesem Jahr finanziell unterstützt.

Zu Beginn des Jahres schätzte das Finanzministerium, dass sich der Bedarf der Ukraine an zusätzlichen Finanzmitteln von internationalen Partnern auf mindestens 38 Mrd. Dollar belaufen würde.

Der Löwenanteil der Finanzmittel wird von den Partnern der Ukraine auf nicht rückzahlbarer Basis bereitgestellt. Es gibt jedoch auch einen Teil der Mittel, die wir als Darlehen erhalten, zum Beispiel im Rahmen der Zusammenarbeit mit dem IWF. Das Land ist außerdem gezwungen, sich aktiv auf den ausländischen und inländischen Märkten für kommerzielle Anleihen zu verschulden, vor allem durch die Platzierung von Militäranleihen.

„Für das Jahr 2023 ist eine öffentliche Kreditaufnahme zur Finanzierung des ukrainischen Staatshaushalts unter Verwendung einer breiten Palette von Schuldtiteln in Höhe von insgesamt 1.703,6 Mio. UAH geplant. Den Prognosen zufolge werden die langfristigen Instrumente mit 57 % den größten Anteil haben“, so das Finanzministerium in seinem Beschluss.

Auf den ersten Blick geht es bei der Aufstockung der staatlichen Kreditaufnahme auch nicht um finanzielle Unabhängigkeit. Denn die Mittel, die jetzt durch den Verkauf ukrainischer Wertpapiere aufgenommen werden, müssen irgendwann an die Anleger zurückgegeben werden. Und zwar mit Zinsen. Allerdings wird wohl kaum jemand behaupten, dass solche Instrumente der Geldbeschaffung während eines Krieges unverzichtbar sind. Andernfalls wird der Staat nicht in der Lage sein, seine grundlegenden Ausgaben, vor allem für Verteidigung und Soziales, zu decken. Außerdem kann fast kein Land der Welt in Friedenszeiten auf eine solche Kreditaufnahme verzichten. Einige Länder schulden ihren Gläubigern ein Mehrfaches ihres jährlichen BIP.

Die einzigen Unterschiede zwischen der Kreditaufnahme in Friedenszeiten und in Kriegszeiten sind das Wachstum des Finanzbedarfs und die Kosten der Kreditaufnahme. Nach dem 24. Februar verlor die Ukraine für einige Zeit den Zugang zu den internationalen Finanzmärkten. Infolgedessen sind ihre Mittel für uns sehr teuer geworden, denn die Kosten der Kreditaufnahme beinhalten enorme militärische Risiken. Unter diesen Umständen beschloss die Regierung, sich auf inländische Anleihen zu stützen (einschließlich solcher, die für internationale Investoren attraktiv sind), indem sie Auktionen für die Platzierung von militärischen inländischen Staatsanleihen einleitete. Nach Angaben der NBU hat die ukrainische Regierung in den ersten sieben Monaten des Jahres 2023 227,4 Mrd. Hrywnja, 2,19 Mrd. Dollar und 640,9 Mio. Euro durch die Platzierung inländischer Staatsanleihen auf Auktionen eingenommen. 141,64 Mrd. Hrywnja, 2,08 Mrd. Euro und 529,8 Mio. Euro wurden in diesem Zeitraum für die Rückzahlung inländischer Staatsanleihen aufgewendet. Zwischen Januar und Juli überstiegen die Kreditaufnahmen des Finanzministeriums auf dem inländischen Schuldenmarkt die Rückzahlungen inländischer Staatsanleihen um umgerechnet 94,3 Mrd. Hrywnja. Im Juli lag die maximale Rendite für inländische Staatsanleihen, die bei Auktionen platziert wurden, bei 19,75 % p. a. in Hrywnja und 4,8 % p. a. in Dollar. Im vergangenen Monat wurden keine auf Euro lautenden inländischen Staatsanleihen platziert.

Die meisten Auktionen zur Platzierung ukrainischer Wertpapiere sind erfolgreich, und die vom Finanzministerium angebotenen Instrumente sind sowohl bei inländischen (vor allem Banken) als auch bei ausländischen Anlegern recht beliebt. Das Vertrauen in inländische Staatsanleihen ist recht groß, da die Käufer sehen, dass die Ukraine trotz des Krieges ihren Verpflichtungen gegenüber den Inhabern ihrer Wertpapiere nachkommt. Ein weiterer wichtiger Faktor ist die recht hohe Rendite der Anleihen. Und dies ist ein „Tribut“, den wir leider wegen der russischen Aggression und der damit verbundenen militärischen Risiken zahlen müssen.

Das Finanzministerium weigerte sich im Sommer und Frühherbst letzten Jahres, die Zinssätze für inländische Hrywnja-Staatsanleihen deutlich anzuheben, was sogar zu öffentlichen Auseinandersetzungen zwischen der Leitung der Finanzabteilung und der Nationalbank führte, die darauf bestanden, die Renditen auf ein Niveau anzuheben, das mit der Rendite der NBU-eigenen Einlagenzertifikate vergleichbar ist. Die Position des Finanzministeriums ist hier klar: Wir müssen nicht nur darüber nachdenken, wie wir jetzt dringend die Haushaltslöcher stopfen, sondern auch darüber, wie wir das Land nach dem Krieg wiederaufbauen und leben können. Mit einer „Schuldenschlinge“ um den Hals ist das sehr schwierig. Und je höher die Einnahmen der Gläubiger des Staates sind, desto teurer wird es für uns sein, die Anleihen zurückzuzahlen. Aber das Leben – vor allem mehrere nicht ganz erfolgreiche Auktionen inländischer Staatsanleihen mit niedrigen Renditen – zwang das Finanzministerium, die Kosten der Kreditaufnahme langsam zu erhöhen. Jetzt, nach der Entscheidung der NBU, zu einer Periode von Leitzinssenkungen überzugehen, hat der Prozess begonnen, sich umzukehren, was sicherlich wichtig ist, um die Zahlungen für ukrainische Wertpapiere in Zukunft zu reduzieren.

STABILITÄT DES BANKENSYSTEMS UND „RUHE“ AUF DEM DEVISENMARKT

Die Stabilität des Finanzsystems des Landes verdanken wir der umsichtigen Politik der Nationalbank. Es ist wichtig, dass die Regulierungsbehörde sich in diesem Jahr geweigert hat, Geld auszugeben. Mit anderen Worten, sie hat keine Hrywnja gedruckt, die durch nichts gedeckt war, was sich bereits positiv auf die Inflation und die Aufwertung der Landeswährung (bis vor kurzem) ausgewirkt hat. Im vergangenen Jahr musste die NBU 400 Mrd. Hrywnja drucken, um den Haushalt durch den Ankauf von Wertpapieren des Finanzministeriums – inländische Staatsanleihen – zu finanzieren, was die jährliche Inflationsrate um mehrere Prozent erhöhte (die Ende des Jahres 26,6 % erreichte) und den Wechselkurs stark unter Druck setzte, sodass die NBU immer häufiger auf dem Interbankenmarkt intervenieren musste.

Die NBU geht davon aus, dass die Inflation in diesem Jahr 11 % nicht überschreiten wird. Und der Hrywnja-Wechselkurs wird trotz der derzeitigen Turbulenzen, die unter anderem durch die jüngsten Probleme bei den Agrarexporten ausgelöst wurden, wahrscheinlich nicht unter 39–39,5 Hrywnja pro Dollar fallen, erklären die Experten. Natürlich ist die relativ stabile Situation in diesem Bereich auch weitgehend auf den rhythmischen Fluss von Finanzhilfen ausländischer Partner und den ständigen Anstieg der internationalen Reserven zurückzuführen. Im Juli beliefen sie sich auf über 41,7 Mrd. Dollar (im Gleichwert), womit der Rekordwert seit der Unabhängigkeit zum zweiten Mal in Folge aktualisiert wurde.

Während die Maßnahmen zur Stärkung der monetären Transmission und zur Unterstützung des inländischen Schuldenmarktes intensiviert wurden, einschließlich der Anhebung der obligatorischen Mindestreserveanforderungen für Banken (was es der NBU ermöglichte, mehrere Dutzend Milliarden Hrywnja an überschüssigen Bankressourcen zu binden und deren Druck auf die Devisen- und Verbrauchermärkte zu vermeiden), setzte die Regulierungsbehörde gleichzeitig ihre Politik der Lockerung der Devisenbeschränkungen fort. Einige Experten sprachen sogar von der Möglichkeit einer Entscheidung der NBU, schrittweise zu einem freien Wechselkurs zurückzukehren. Die oben erwähnten Probleme, die in den letzten Wochen auf der Hrywnja lasteten, werden einen solchen Schritt jedoch wahrscheinlich auf bessere Zeiten verschieben.

Stattdessen dürfte die NBU ihre jüngste Politik der Senkung des Leitzinses (im Juli wurde er von 25 % auf 22 % gesenkt) fortsetzen. Eine weitere Senkung ist bereits im September wahrscheinlich. Dies wird unter anderem die inländische Kreditaufnahme für das Finanzministerium verbilligen und die Kreditvergabe an die Realwirtschaft zumindest leicht anregen.

Die Kreditvergabe der Banken an Unternehmen ist jedoch eines der schwächsten Glieder des inländischen Finanzsystems, das eine schnellere wirtschaftliche Entwicklung behindert. Und das liegt nicht nur an dem Krieg, den erhöhten Sicherheitsrisiken, dem Mangel an Versicherungen und den hohen realen Kreditzinsen. Angesichts des derzeitigen Renditeniveaus von Staatsanleihen und NBU-Einlagenzertifikaten ist es für die Banken unrentabel, sich um die Kreditvergabe zu bemühen (mit Ausnahme der Teilnahme an staatlichen Programmen zum Ausgleich der Kreditzinsen für Unternehmen). Mit anderen Worten: Der Anstieg der Erträge des inländischen Bankensystems in diesem Jahr ist nicht auf erfolgreiche Investitionen in vielversprechende Projekte und die Kreditvergabe an den realen Sektor zurückzuführen, wie es eigentlich sein sollte, sondern auf passive Erträge, die durch den Kauf (hauptsächlich mit Refinanzierung durch die NBU) von NBU-Einlagenzertifikaten und Militäranleihen erzielt wurden. Angesichts der Notwendigkeit, die Zahlungsfähigkeit des Staates in extrem schwierigen Zeiten aufrechtzuerhalten und überschüssige Liquidität zu binden, ist dies natürlich eine gute Sache. Mit Blick auf die zukünftige Entwicklung sieht es jedoch nicht so rosig aus.

Der erwartete dauerhafte Rückgang des Refinanzierungssatzes, gefolgt von den Renditen der inländischen Staatsanleihen und der NBU-Einlagenzertifikate, könnte die Kreditvergabe beleben. Dies wird aber natürlich in stärkerem Maße von der Situation an der Front und von der tatsächlichen Minderung der Sicherheitsrisiken abhängen.

Im Allgemeinen glauben Experten, dass sich sowohl die Regulierungsbehörde als auch das inländische Bankensystem daran gewöhnt haben, in der Kriegssituation zu arbeiten. Der Rückzug mehrerer Banken aus dem Markt in den letzten anderthalb Jahren hat die Lage nicht destabilisiert. Zuerst diejenigen, die sich im Besitz des Aggressorstaates befanden, dann diejenigen, die Liquiditätsprobleme hatten oder in Manipulationen bei der Glücksspielindustrie verwickelt waren. Die jüngste Verstaatlichung der großen Sense Bank, die den russischen Eigentümern gehörte, war für die Öffentlichkeit fast unsichtbar.

Die Regulierungsbehörde führt derzeit Stresstests bei 20 Banken durch, die in Bezug auf risikogewichtete Aktiva, Einlagen und Privatkundenkredite führend sind. Die gesamten Nettoaktiva dieser Banken machen mehr als 90 % der Aktiva unseres gesamten Bankensystems aus. Die Ergebnisse der diesjährigen Bewertung der Widerstandsfähigkeit der Banken und des Bankensystems insgesamt werden voraussichtlich bis zum 31. März 2024 veröffentlicht.

Die NBU betont, dass der Zweck des diesjährigen Stresstests nicht darin besteht, „die Schuldigen zu bestrafen“, sondern Probleme und Risiken rechtzeitig zu erkennen und den Banken zu helfen, diese zu überwinden. Das heißt, die Bewertung wird nicht zu einem weiteren Bankenkollaps führen.

ERHOLUNG DER WIRTSCHAFT UND STAATLICHE ANREIZE

In diesem Jahr hat die Ukraine wieder ein reales Wachstum des Bruttoinlandsprodukts erreicht. Natürlich reicht das Tempo noch nicht aus, um die Wirtschaft schnell wieder auf das Vorkriegsniveau zu bringen. Ganz zu schweigen von den Indikatoren, die wir nach dem Krieg erreichen müssen, um den Rückstand gegenüber unseren europäischen Nachbarn aufzuholen. Und das ist verständlich: riesige Gebiete, die vorübergehend vom Feind besetzt waren, sind vom Wirtschaftskreislauf ausgeschlossen, die Logistik- und Produktionsketten sind noch nicht überall wiederhergestellt, und die Hindernisse für den Export bleiben bestehen und nehmen sogar noch zu.

Dennoch ist das BIP des Landes im zweiten Quartal um mehr als 20 % im Vergleich zum zweiten Quartal des Vorjahres gestiegen. Nach Ansicht von Experten ist dieses beträchtliche Wachstum jedoch in erster Linie auf eine niedrige Vergleichsbasis zurückzuführen, da die Wirtschaft im April/Juni letzten Jahres nach der Ungewissheit Ende Februar/März gerade erst begonnen hat, sich an die Arbeit in einem Kriegsgebiet anzupassen. Daher sind die Wachstumserwartungen für dieses Jahr wesentlich moderater. Nach den Prognosen der NBU wird es bei 2,9 % liegen, und nach den kürzlich aktualisierten Schätzungen des Wirtschaftsministeriums bei 3,2 %. Eine schnellere Entwicklung wird unter anderem durch einen Rückgang der Metallurgie und der Eisenerzproduktion behindert, der mit der Sprengung des Kachowka-Staudamms durch die Russen zusammenhängt, sowie durch neue Probleme bei den Exporten auf dem Seeweg nach dem Ausstieg Russlands aus dem Getreideabkommen. Letzteres ist ohne Übertreibung ein ziemlich schwerer Schlag für unsere Wirtschaft, da es nicht nur die ukrainischen Landwirte um einen bedeutenden Teil ihrer Ressourcen bringt, sondern auch die Handelsbilanz negativ beeinflusst und Druck auf den Devisenmarkt ausübt. Nach Angaben des ukrainischen Getreideverbandes exportierte unser Land in der letzten Vermarktungssaison (vom 1. Juli 2022 bis zum 30. Juni 2023) 58 Millionen Tonnen landwirtschaftlicher Erzeugnisse – 32,8 Millionen Tonnen direkt über den Getreidekorridor – wobei der Löwenanteil auf Getreide und Ölsaaten entfiel. Die Einnahmen der Ukraine aus der Ausfuhr von Getreide, Ölsaaten und Ölen erreichten 20 Milliarden Dollar.

Die damit verbundene Unsicherheit kann die eher bescheidenen Prognosen für das diesjährige Wirtschaftswachstum erklären. In der Zwischenzeit versucht die Ukraine mit Hilfe ihrer Partner, den Getreidekorridor wiederherzustellen und die Kapazität alternativer Logistikrouten zu stärken, wobei sie vor allem kleine Häfen an der Donau nutzt. Bekanntlich hat der Aggressor in den letzten Wochen seine Raketenangriffe auf die Hafeninfrastruktur sowohl auf See als auch auf dem Fluss verstärkt.

Zu den vom Krieg hervorgehobenen Aufgaben gehört die Ersetzung eines Teils der Rohstoffexporte durch Verkäufe ins Ausland und die Versorgung des heimischen Marktes mit verarbeiteten Produkten mit hohem Mehrwert. „Die neue Wirtschaftsideologie sollte die Verarbeitung sein, denn wir sollten ein Land sein, das Fertigprodukte exportiert, die teurer sind, und nicht Rohstoffe“, sagte die Erste Stellvertretende Ministerpräsidentin und Wirtschaftsministerin Julija Swyrydenko während des Informations-Telemarathons „Vereinte Nachrichten“. Ihr zufolge besteht die Aufgabe der Regierung darin, die Kapazitäten der ukrainischen Unternehmer zu erhöhen, auch im Hinblick auf den Zugang zu Finanzmitteln, und neue Märkte zu erschließen.

Experten zufolge sind die von der Ukraine in den ersten Kriegswochen eingeführten finanziellen Unterstützungsinstrumente für Unternehmen sowie die Skalierung früherer Programme ein weiterer wichtiger Faktor für die Aufrechterhaltung der wirtschaftlichen Stabilität. Seit dem Start des Regierungsprogramms „erschwingliche Kredite 5-7-9“ im Februar 2020 haben die Unternehmen beispielsweise 70.000 Kredite im Wert von 225,4 Mrd. Hrywnja erhalten. In diesem Jahr haben die Unternehmer bereits 17.200 Kredite im Wert von 58,3 Mrd. Hrywnja erhalten.

Das Zuschussprogramm für Kleinstunternehmer gewinnt ebenfalls an Dynamik, und sie können sich über Diia um die Teilnahme bewerben. Potenzielle Unternehmer können einen Zuschuss von bis zu 6.500 Dollar erhalten, um ihr eigenes Unternehmen zu gründen. Nach Angaben von Julija Swyrydenko rechnet die Regierung damit, bis Ende des Jahres mindestens 10.000 Anträge auf solche Zuschüsse zu bearbeiten. 6.000 Anträge sind bereits genehmigt worden. Darüber hinaus gibt es eine Reihe von sektoralen Programmen für Unternehmen, u. a. in der Landwirtschaft, wo Unternehmen mit Mitteln für die Entwicklung von Gartenbau, Gewächshausanbau, Meliorationssystemen usw. unterstützt werden.

Das Programm der Regierung zur Verlagerung von Unternehmen in sicherere Regionen war ebenfalls äußerst hilfreich bei der Wiederherstellung der Geschäftstätigkeit, der Aufrechterhaltung der Produktion und der Belegschaft sowie der Schaffung neuer Arbeitsplätze, insbesondere in den ersten Monaten der militärischen Unsicherheit. Im Rahmen dieses Programms wurden mehr als 800 Unternehmen in den Westen des Landes verlagert. Einige Produktionsanlagen, darunter auch solche aus dem Verteidigungsbereich, wurden vorübergehend in das Gebiet unserer europäischen Partner verlagert. Nach Angaben des Wirtschaftsministeriums ist der umgekehrte Prozess bereits im Gange: Einige Unternehmen kehren an ihre früheren Betriebsstätten zurück, da sich die Sicherheitslage dort verbessert.

Wenn man über die Faktoren spricht, die zur (relativen) wirtschaftlichen Stabilität der Ukraine inmitten des Krieges beitragen, sollte man natürlich auch den fortschreitenden Digitalisierungsprozess im Lande erwähnen. Das hohe Niveau der digitalen Dienstleistungen hat unter anderem ein reibungsloses Funktionieren unseres Banken- und Finanzsystems ermöglicht, und Tausende von Unternehmen haben dank der Online-Arbeit ihre Produktionsleistung aufrechterhalten und keine Mitarbeiter verloren. Fast jede Woche erscheinen in Diia neue Dienste. Zu den während des Krieges eingeführten Programmen gehören eVorog (eFeind), die Registrierung vom beschädigten Eigentum, eOselya (eZuhause), eRobota (eArbeit) und viele andere. Trotz des Krieges führt die Ukraine Projekte zur Entwicklung von Hochgeschwindigkeitsinternet, zum Aufbau von Verwaltungsdienstleistungszentrums, zur Einführung eines papierlosen Systems, zur Ausweitung des Zugangs zu grundlegenden elektronischen Diensten sowie zur digitalen Bildung und zum Ausbau der institutionellen Kapazitäten der regionalen Staatsverwaltungen und lokalen Behörden durch.

Natürlich sind die Auswirkungen anderer Sektoren und Programme auf die Wirtschaft nicht zu unterschätzen. Kein Wunder, dass dies von allen anerkannt wird: Die Ukraine wäre nicht in der Lage gewesen, an der Front gegen einen so mächtigen und prinzipienlosen Feind erfolgreich zu sein, wenn es ihr nicht gelungen wäre, einen zuverlässigen Rückhalt zu schaffen. Und vor allem glauben wir, dass die Ukraine ihren 33. Geburtstag in Frieden feiern wird, nachdem sie den Feind besiegt hat und sich nur noch auf den Wiederaufbau und innere Reformen konzentrieren kann.

Wladyslaw Obuch, Kyjiw